網站首頁 評級, 債券, 系統, 大公, 企業, 等級, 國網, 發展, 公司, 新世紀, 債券, 國網, 大公, 等級, 泡沫
  • 上周,央企中國鹽業集團連發兩則公告。第一則是:

    中鹽把合作多年的 新世紀評級蹬了,換成了 大公評級。官方理由是“公司業務發展及公司債券發行與存續期管理的實際需要”。

    看上去很正常,但和第二則公告連起來就能品出一些貓膩:

    大公剛一上臺就把中鹽集團評級升到AAA。此前新世紀給中鹽的評級一直僅有AA+。

    大公和中鹽的這波操作確實挺秀的,我自行腦補了一下過程,如有雷同純屬巧合:

    中鹽: 「我要升到AAA?!?/span>

    新世紀:「不好意思,您還達不到我們的AAA標準?!?

    中鹽:「滾?!?/span>

    ……

    大公:「咱這標準比較靈活,請您選我們吧!」

    中鹽:「上道?!?/span>

    這一次,新世紀損失了money,卻收獲了口碑。

    我在這里不批評大公,每家評級公司都有自己的標準和體系,可能正好大公的AAA標準就比新世紀低了一些。債券評級是一套符號系統,只要能自圓其說,不出現系統bug就行。

    可是, 大公給國家電網評級AAA,再給中鹽也評AAA,好像就有點邏輯難以自洽。國網和中鹽雖同為國務院國資委直屬央企,但實力相差懸殊,國網僅貨幣資金余額就比中鹽的全部資產總額還大,國網一年的凈利潤超過中鹽全年的營業收入。

    對于上述現象或許可以有一種看似合理的解釋:AAA是國內評級的上限,它代表了企業的最高信用水平,償還債務的能力極強,違約風險極低。滿足這樣標準的企業都可以評為AAA。但是,興風作浪不還錢的海航、中民投,現在可還是AAA傲然挺立著,我尋思這也不算違約風險低呀?

    其實,中鹽和大公只是一個縮影,有太多的發行人與評級公司合起伙來,AA升AA+,AA+升AAA。但AAA就只能原地不動,相當于被動降級。

    目前看來, 盡快推出AAAA評級或許是防止評級系統陷入崩潰的唯一手段。大公把中鹽升到AAA沒問題,真正的問題是不能相應地把國網升到AAAA級。

    熵增原理告訴我們, 一個孤立系統不可能朝低熵的狀態發展,熵總是增大或者不變。評級系統也是如此。

    具體來說,一家正常公司的評級是很難往下走的,如果真的下調了,說明它快要離開債券市場了 。由于被評級主體是評級公司的甲方爸爸,二者之間是委托關系,在利益的驅動下,絕大多數公司的評級是逐步上調或不變的,這也完全符合熵增原理。

    上表是2020年以來新發信用債的評級分布。 國內債券市場最大的現實就是, 只有AAA和AA+兩個等級還算好使,其他基本是廢的 。企業必須想盡辦法升AAA,沒能力的話至少升AA+,不然就很難在債券市場立足。因此發債企業對于提高評級有非常強烈的需求,背后蘊含巨大的利益。目前全市場有未到期債券的發行主體共5300家,而其中今年成功利用債券募資的僅3000家。

    現有的AAA天花板阻止了頭部主體的順勢“熵增”。老AAA發行人如果不升到AAAA級,那等級利差和實際信用利差會越錯越遠。極端情況下,絕大多數發債企業都升到AAA,大家沒差別了,那時債券評級也就徹底背離了它的初心和使命。

    說完熵增原理,再來談一下現有的畸形分布結構。國內現有受評企業4741家,其中等級最高的AAA、AA+和AA占比分別為22%、24%和39% ,其余低等級合計只有10%左右,上升通道過于順暢,頭重腳輕的結構十分不穩定。

    與之相對應的是另一套評級系統——國家旅游景區等級。全國1.2萬家景區中,僅有200多家擁有最高評級AAAAA,而最低的A級景區超過1萬家。旅游景區評級系統就是一個穩固的正金字塔形結構,也明顯擁有更強的公信力。想通過存量評級下調來實現債券評級分布的優化是違反熵增原理的,不存在可行性。唯一的辦法恐怕只有向上開辟新的AAAA評級,同時對新增AAAA主體嚴格把關。 旅游景區可以有5A,債券怎么就不能有4A?

    經濟社會發展需保持適度通貨膨脹,難道債券市場發展就不需要評級通脹?隨著宏觀經濟發展,國內企業基本面增強,AA+企業向AAA邁進,那AAA就顯然不足以評價國網、匯金這樣的翹楚了。 因此,先試行4A,再擇機推出5A、6A,可能是國內債券市場發展的必由之路。

    下面是答記者問環節。

    Q1: 到時候A太多了寫著麻煩怎么辦呀?

    A1:不得不說,你的擔心就像中學生擔心N年以后“馬毛鄧三...”后邊太長了背不下來了一樣多余。 初步意見是,直接跳過AAA+、AAAA+,只留下A,這樣將來可以簡寫為3A、4A、5A。如果再增加可以考慮把A也省略掉,直接寫作 7級、8級,向 風力等級看齊了。

    Q2: 你這樣搞的跟臺風等級一樣往上升,那評級就有泡沫了吧?

    A2:感謝這位同學的提問,這個問題很有水平。泡沫其實是一個中性詞,無關褒貶。你持有的股票房子蹭蹭往上漲價,就會安心地吃好喝好、長生不老,也就刺激了消費,發展了經濟。只要控制得當、收放自如,泡沫就是好東西。比如最近搞的新三板精選層打新,就很好嘛!多年來死氣沉沉的新三板重煥生機,這些新股上市以后很可能會漲出泡沫,但是那也比整個市場無人問津瀕臨倒閉強吧。

    話說回來,100倍PE的科技股,1%租售比的學區房,和AAAA的債券比,到底哪個泡沫更大?

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